中药老字号求变：名贵散场，滋补登场

中药老字号正经历一轮集体转型。

近期，片仔癀（600436.SH）宣布高管辞职。2026年以来，多家消费类中药上市公司进行内部调整，涉及高管变更、销售结构优化和资本运作。

这些企业的转型，是上一轮红利终结后的必然选择，有的已找到成功突围的模式，有的仍在摆脱历史包袱。

集体转型

自2026年起，中药老字号板块的人事变动以片仔癀和白云山（600332.SH）最为显著。

10月，片仔癀公告称董事长林志辉因工作调整辞职。此前7月，总经理黄进明因退休离任，随后施艺雄接任总经理。

白云山方面，5月董事会完成全面换届，陈杰辉当选董事长，袁诚兼任副董事长和总经理，整个高管团队彻底更新。新团队表示，企业经营不再单纯追求规模，并布局创新药与AI制药领域。

除了董事会层面的变动，其他企业也在加速调整高管。

广誉远（600771.SH）推出“财务瘦身+治理重塑”组合策略，引入市场化营销高管王鹏浩担任副总裁，随后完成上层股权划转，即山西国资精简股权层级，通过资本公积弥补历史亏损，使母公司未分配利润实现盈利。

东阿阿胶（000423.SZ）方面，副总裁李庆川转任党委副书记，选举丁红岩为副董事长并兼任CFO；云南白药在原首席质量官李劲退休后，引进朱兆云担任中药战略科学家、张宁担任首席科学家；同仁堂在王田离任副总裁后，由杜菁接任该职位。

可以看出，老字号的集中换帅并非简单的岗位调整，其核心在于过去十余年支撑消费中药估值的“稀缺原料+持续提价+礼品囤货”增长模式失效，各家企业纷纷打响利润保卫战。

因此，新管理层面临同样的课题：如何重新评估产品价值、修复渠道生态，并平衡药品属性与消费属性。其中，许多老字号的首要困境出现在产品端。

过去，这些核心产品的底层逻辑依赖长期固定的经典配方，甚至不少是百年传承。这种经营模式的优势在于品牌心智集中，使单品毛利率长期维持高位。延伸到上市公司，老字号的经典单品就能持续创造现金流。

这种情况下，老字号产品发生属性迁移：尽管具有临床价值，但逐渐演变为高端礼品和保值资产。一方面，老字号单品依赖稀缺药材和百年配方，本身拥有独特价值叙事；另一方面，商务馈赠和节日礼赠需求爆发，直接推动单品跳出医疗场景，进入礼品赛道。

资本叙事进入这一层面后，老字号的底层逻辑也发生重大转变，因为礼品市场不单纯考量临床疗效，更看重稀缺感、品牌底蕴和价值保值预期。由此，老字号单品与上市公司绑定的价格、业绩、市值三个飞轮开始转动：单品价格上涨、企业利润提升、市值不断增长。

围绕这三个飞轮的叙事，市场逐渐发现老字号单品的运营策略也随之改变。

2020年以来，经销商之间形成“囤货涨价”的共识，有意识地集体囤货，造成供不应求的市场格局，推动老字号单品终端价格上涨，形成“涨价预期—渠道囤货—礼品需求走高”的循环。

在这种趋势下，三个飞轮加速运转。上市公司的增长逻辑高度依赖稀缺药材供给、品牌历史和礼品需求，因此大多数企业无需对组织架构和产品研发进行大调整，就能享受业绩和估值的增长。

跑出模式

归根结底，飞轮本身建立在礼品消费的预期之上，天然具有脆弱性。谁也没想到，推翻这套体系的第一块多米诺骨牌竟是原材料涨价。

实际上，老字号单品普遍依赖受管控的稀缺动物类药材。2023年前后，各类中药原材料价格上涨，成本传导至价格端，导致涨价趋势抬头。

但这一次，礼品消费未能承接。随着消费观念回归理性，高端礼赠需求收缩，经销商的涨价预期彻底消散。很快，老字号单品的终端价格体系松动，渠道积压的库存压力逐渐增大。最终，过去的循环被逆向反转为“预期转弱—终端降价—渠道去库”。

层层传导下，上市公司业绩和市值的增长势头放缓，随后进入下行通道。此时，市场才意识到，过去整个业务高度集中在少数核心品种上。当飞轮减速甚至停止时，问题开始被放大。

于是，各家企业重新审视自身，主要集中在降本和增效两方面。

降本端，部分企业降低销售费用、清理经销商渠道，有门店重资产提出关店计划。增效端，各家企业补充普药、滋补等各类品类。

过程中，降本端的效果立竿见影，如广誉远一次性处理历史亏损，减轻资产包袱；但增效端因过去品牌价值几乎全部沉淀在单品上，新品孵化周期无法形成接力。

本轮能跑通模式的样本，东阿阿胶算是做出了表率。有趣的是，该企业2020年前就经历过名贵滋补品的风波，因此并未深度参与2020年后的礼品红利行情，而是坚定转向“药品+健康消费品”双轮驱动。

产品端，东阿阿胶主动拆分需求结构，保留阿胶块的药用和高端礼赠基本盘，持续孵化阿胶粉、阿胶口服液等轻量化、低门槛消费品，将消费场景从一次性大额节日礼品，延伸到日常轻养生和家庭常态化滋补。

渠道端，东阿阿胶严控经销商批量囤货，建立动态库存监测机制，避免出现积压和窜货。这套变革的核心逻辑很清晰：不再等待礼品红利，而是主动拓宽滋补品类底盘，将增长锚定在常态化消费需求上。

2026年上半年，东阿阿胶营业收入和归母净利润分别为31.55亿元和8.60亿元，各自同比增长3.39%和5.66%，综合毛利率为74.82%。其中，代表转型的其他药品及保健品板块营收2.64亿元，同比增长86.69%。

报告期内，东阿阿胶进一步向上游产业链延伸，出资收购蜀中吉林80%股权切入梅花鹿产业，布局鹿茸和鹿制品滋补赛道。这不是简单的跨界并购，而是复用自身在原料溯源、滋补品品牌和渠道运营上的成熟能力，将多年积累的产业链能力迁移到新的滋补品类。

归根结底，这波A股中药老字号的求变是旧增长模式失效，各家企业均在寻找突破路径。东阿阿胶跑出了一个模式，即把增长锚点回归常态化消费。其他家是否也适用，还有待观察。如果你对这类投资机会感兴趣，可以通过球友会平台获取更多资讯。

（本文仅供参考，不构成投资建议，市场有风险，投资须谨慎）

本文来自微信公众号“投资者网-思维财经”，作者：蔡俊，36氪经授权发布。